石头科技盈利水平被科沃斯吊打背后暴露商业模式短板？以价换量能否持续
出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：科沃斯与石头科技被誉为A股市场的扫地机器人双雄，但盈利却形成巨大反差，石头科技出现营收端暴涨盈利端却暴跌。石头科技出现增收不增利是否暴露其商业模式短板？值得注意的是，科沃斯守住利润情况下，市场份额仍然相对稳固，其“研产销一体化”模式是否更显韧性？此外，随着补贴退坡需求疑似出现疲软，石头科技这种以价换量带来的规模高增长又能持续多久？
近日，石头科技发布2025年业绩快报，营收端与盈利端呈现出冰火两重天状态，即营收端暴涨盈利端暴跌。
数据显示，2025年石头科技实现营业总收入186.16亿元，同比大幅增长55.85%；而归属于母公司所有者的净利润13.60亿元，同比下滑31.19%，扣非净利润10.87亿元，降幅也达到32.90%，基本每股收益5.28元，同比下降31.34%。
石头科技交出这份增收不增利业绩背后又折射出何种信号？
盈利能力被科沃斯“吊打”背后：价格战下科沃斯“研产销一体”更显韧劲？
科沃斯与石头科技被誉为A股市场的扫地机器人双雄。然而，科沃斯去年前三季度业绩呈现出营收净利双增。
数据显示，科沃斯公布2025年三季报，公司前三季度实现营业收入128.77亿元，同比增长25.93%；归母净利润14.18亿元，同比增长130.55%；石头科技同期实现营收为120.66亿元，同比增长72.22%，归母净利润为10.38亿元，同比减少29.51%。
进一步对比近年盈利数据看，石头科技与科沃斯的盈利能力形成反差更大。2024年及2025年，石头科技利润增速持续下滑且扩大，增速分别为-9.58%、31.87%；而24年及25年前三季度，科沃斯的利润增速持续暴涨，24年利润总额增速为38.14%、25年前三季度为125.77%。
为何两者盈利表现形成如此之大反差？
从毛利率表现看，石头科技毛利率近年呈现持续下滑态势，由2023年55.13%降至2025年三季报的43.73%，降幅超20%；而科沃斯毛利率则由2023年的47.5%上涨至2025年三季度的49.74%。此外，2025年前三季度，石头科技净利率跌至8.6%，而科沃斯净利率飙涨至11%。
值得注意到，石头科技疑似存在以价换量，而科沃斯守住利润同时市场份额也在稳步提升。
根据IDC报告显示，石头科技在2025年前三季度累计出货378.8万台，强势稳居全球出货量榜首。分区域看，前三季度中国、美国平稳增长，中东非、中东欧地区增速领先。在全球市场布局中，石头科技出货量市场份额占比为21.7%，第二名科沃斯则为14.1%；IDC2024年发布的《全球智能家居设备市场数据跟踪报告》显示，石头科技实现2024年全球销量及销额双第一，出货量上占全年全球销量市场份额16%，科沃斯为13.7%。
在石头科技市场份额提升背后是增量难增价。石头科技智能扫地机器人全球销量从2022年约2246000台增至2024年的约3，449000台；近三年均价分别为2825元/台、3116元/台、3145元/台，近两年单价增幅分别为10%、1%。可以看出，石头科技已经出现增量难增价现象。
事实上，扫地机器人或已经进入价格战搏杀阶段。据公开资料显示，以2025年618电商大促为例，扫地机器人出现价格显著下降。在京东APP上，部分热门产品价格均有不同幅度下调。其中，科沃斯X9首销价5499元，叠加国补及折扣后，消费者实际到手价降至4164.15元；海尔H13Pro首销价3999元，优惠后仅需3136.5元；石头P20Ultra首销价同样为3999元，最终到手价低至2867.9元。
石头科技有无商业模式短板？
需要指出的是，2025年以来，科沃斯销售毛利率同比显著提升，期间费用率收窄，为何科沃斯能在价格战下同时守住利润空间？
业内人士表示，从商业模式看，科沃斯与石头科技的根本差异在于制造与供应链的掌控深度。科沃斯采取“研产销一体”的重资产模式，通过近100%的自主生产及对核心零部件的上游布局，在成本控制、产品迭代速度和质量稳定性上建立了系统性优势，使其在行业价格战和高销售费用率环境下，或仍能依靠毛利率改善与运营效率提升更显韧性。据公开资料显示，科沃斯自主制造能力突出，研产销协同及成本优势明显OEM/ODM起家，自主生产能力突出。2019年前，公司为优罗普洛、创科实业、松下电器等国内外知名吸尘器品牌厂商提供OEM/ODM服务，积累了丰富的生产管理经验布局产业链上游，研产销一体化，降低生产成本。自主生产，一方面能够发挥公司研产销协同优势，对市场需求快速响应，加速产品功能更新迭代；另一方面能够发挥公司布局塑胶制品、电机、锂电池等产业链上游产品生产的优势，有效降低生产成本，提升产品性能。根据公司公告，公司注塑件等核心零部件的自产价格明显低于委外加工价格；公司家庭服务机器人的自主生产单位成本明显低于外购采购单价，一方面，外购除了生产所需的材料和人工费之外，还需要考虑代工厂的期间费用、税费及合理利润；另一方面，随着公司生产规模逐步扩大，规模效应显现，单位成本逐年降低。
石头科技则以“轻资产+代工”为主，则或需要更依赖营销投放与以价换量获取规模。上市成功后，石头科技在逐渐“去小米化”，随着去小米化公司的销售费用也在逐年攀升。数据显示，石头科技销售费用随着销售规模持续攀升。2025年前三季度，公司的销售费用增速翻倍式增长达到103%，显著超过同期营收70%的增速。
