MiniMax上市后首份年报营收增158.9%净亏18.7亿美元
MiniMax上市后首份年报出炉：营收增158.9%、净亏18.7亿美元，海外收入占比七成！
营收大幅增长，亏损持续扩大
AI大模型独角兽MiniMax上市后首份年报正式披露。2025年，MiniMax实现营收11.07亿美元，同比增长158.9%。然而，营收的大幅增长并未带来盈利能力的提升。
2025年，MiniMax经调整净亏损为2.51亿美元，较2024年的2.44亿美元仍然增加2.7%。即便剔除的影响，公司核心经营层面的亏损不仅没有收窄，反而在小幅扩大。
更值得关注的是，其收入与成本之间的鸿沟。2025年，MiniMax全年毛利率达97.9万美元，而同期研发开支高达8.53亿美元，行政开支681.3万美元，仅这两项开支已是全年净亏损的14倍以上。即便运营费用同比下降40.3%，也难以弥补研发与管理端的刚性支出。
这正是当前AI大模型行业的普遍背景：模型迭代需持续高额研发投入，而商业化营收的增长速度，始终难以追上"烧钱"的研发速度。MiniMax在年报中明确，研发开支的增长，源于模型迭代升级带来的云服务与算力开支增加。而在AI行业竞争持续加剧的背景下，为保持模型能力的商业竞争力，这部分刚性投入几乎没有收窄的空间。
10.5亿美元现金储备，值得"平台型"公司的估值吗？
对于AI创业公司而言，现金储备是生命线。
数据显示，截至2025年12月31日，MiniMax现金及现金等价物、定期存款、受限制现金等合计现金残余为10.5亿美元，较2024年期末的（合计6.8亿美元），这笔资金为其后续的模型研发与业务扩张提供了关键支撑。
如果在不考虑IPO融资的情况下，以2025年底10.5亿美元的现金储备计算，按照经调整净亏损2.51亿美元的年消耗标准，只能支撑公司不到5年的运营。而这还是最理想的测算，AI行业的算力、人力成本仍在攀升，模型迭代的投入只会有增无减，若亏损预期进一步扩大，现金消耗速度会更快。
从资产负债表现来看，相关数据也显示出一定的压力。数据显示，MiniMax资产负债率从2024年的187.8%攀升至2025年的343.3%，负债规模远超资产总额，资产负债率持续处于高位。虽然其大部分负债来自可转换为优先股的会记师计，上市后这部分优先股将自动转换为普通股，会显著改善资产负债率，但经营现金流承压，并不会因此消减。
闫俊杰在业绩电话会上透露，截至2026年1月，公司ARR（年度经常性收入）已超1.5亿美元，增长势头强劲。但1.5亿美元的年度经常性收入，相较于年约2.5亿美元的净亏损，仍然存在巨大差距。商业化，究竟能否从本质上帮助公司"入不敷出"的局面？
闫俊杰想讲好"平台型"公司故事，仍需更多资金投入。闫俊杰表示，2026年公司将聚焦三大方向：编程领域实现L4至L5级别的智能，办公领域彻底编程办公领域的进加速度，多模态内容走向可出海的中长尾内容。而这三大方向，每一项都意味着更高的研发投入、更大的算力需求，以及更长的回本周期。
与时间赛跑
闫俊杰在业绩电话会上强调，AI市场并非"存量"竞争，而是"增量"大于存量的市场，只要有创新和独家优势，就有生存的机会。而MiniMax选择的差异化路线，是"全模态融合"与"Agent原生"。
